、投资要点：1. 身处万亿规模大行业， 变成陌生人

、投资要点：

1. 身处万亿规模大行业，发展天花板很遥远；

2. 打造区域肉食龙头，全产业链逆周期扩张；

3. 肉食品牌优势渐显，非瘟疫情下破旧塑强；

4. 新大股东资金实力雄厚，三年内百亿资产待注入；

5. 高成长肉食标的，目标价15.12元，空间近40%。

相关标的:龙大肉食（002726）

一、 身处万亿规模大行业，发展天花板很遥远

我国生猪出栏量平均在 6.7 亿头左右，生猪养殖行业规模可达 1 万亿元以上。而从集中度来看，2019 年出栏量较大的八家养殖企业，合计占全国生猪总出栏量的 8.27%，行业整体规模化程度和集中度仍处于较低水平；我国生猪屠宰行业，虽然属于粗加工行业，平均头均盈利约 40 元左右。但如果按照每年 6.7 亿头生猪，则净利润也可达 268 亿元。从集中度来看，屠宰行业比养殖行业更低。2019年，龙头双汇发展屠宰生猪 1320 万头，占行业总量比只有 2.42%；我国肉制品行业将近 3000 亿行业规模，随着居民对食品健康化、休闲化的追求，高温肉制品发展相对成熟，但是面向餐饮和家庭餐桌消费的低温肉制品、冷冻调理肉制品和中式酱卤肉制品，以及休闲肉制品发展很快，空间很大。

国海证券认为，对于龙大肉食而言，身处万亿规模的大行业，发展天花板很遥远。

二、 打造区域肉食龙头，全产业链逆周期扩张

龙大肉食于 2003 年成立，主营生猪养殖、屠宰分割、熟食制品、食安检测及国际贸易，目前已发展为“全产业链”肉食品加工企业。2013 年以来，龙大肉食营业收入稳居山东地区肉制品行业第二，仅次于金锣。公司与蓝润发展携手，借助蓝润在西南地区的资源优势，不断在西南市场深入拓展，有望逐渐完成从区域性品牌到全国性品牌的转型。

国海证券认为，全产业链布局可以上下游很好的平抑猪周期的盈利波动，有效的降低经营风险。此外，全产业链逆周期扩张（养殖高点投资屠宰，屠宰高点投资养殖），还可充分提高资金投资使用效率。从而避免单一业务模式，在周期高景气时继续投资而在周期低迷阶段大幅亏损。

三、 肉食品牌优势渐显，非瘟疫情下破旧塑强

在收入水平+健康理念双驱动下，品牌冷鲜肉及肉制品将领跑消费升级方向，肉食品牌企业优势突出。现阶段，我国屠宰行业竞争格局分散，行业集中度低，据中商产业研究院，2018 年我国屠宰行业 CR4 仅为 5%左右。横向来看，同期美国前四大屠宰企业屠宰集中度为 70%以上（USDA）。非瘟疫情影响下，屠宰行业承压，“超级猪周期”加速行业整合，行业集中度有望大幅提升，龙头屠宰肉食企业有望受益。

公司依托品牌知名度及优质产品，全方位拓宽销售渠道。在山东传统优势区域基础上，不断向省外延伸。2019 年，省外营业收入同比增长 102.51%，占比 67.20%。渠道方面，在传统渠道基础上，发展餐饮食品供应链。受猪价周期性波动影响，生猪及原料肉采购节奏对肉制品企业显得尤为重要。2018 年以来，公司采取冷冻肉战略备货策略，通过生猪采购以及贸易等方式低储高卖，冻品和贸易业务盈利能力逆势抬升。

四、 新大股东资金实力雄厚，三年内百亿资产待注入

蓝润集团于 2018 年 6 月至 2019 年 5 月，分三次共花费 32 亿元获得龙大肉食 29.44%的股权，成为公司新的大股东。转让款按照目前股本计算，每股花费 10.89 元，相比较于目前市场价溢价约 40%；蓝润集团具备雄厚的资金实力，2019 年集团产值 630 亿元。公司创始人戴学斌出生于 1979 年 2 月，年轻有为，对公司发展要求较高。蓝润集团的母公司怡君控股于 2018 年 6 月 4 日入驻上海中心大厦 69层办公，实现了从四川大竹到四川成都，再到上海发展的三次跨越；蓝润集团自身在四川投资约 200 亿元布局生猪养殖屠宰和肉制品项目，并计划在 2023 年年末前注入上市公司。

五、 高成长肉食标的，目标价15.12元，空间近40%

短期看，公司具有优良的采购优势，中长期看，公司全产业链布局，借助后周期红利有望实现业绩高增长。华泰证券预计，公司 2020-22 年 EpS 分别为0.63 元、0.84 元以及 0.98 元。参考 2020 年可比公司 Wind 一致预期 23 倍 pE，考虑到公司优秀的采购基因，给予公司 2020 年 23-24X 的 pE，对应目标价 14.49-15.12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

潜在风险：疫病风险、各业务收入不达预期风险、中和盛杰预判失误风险。

、投资要点：

1、公司是溅射靶材行业龙头；

2、溅射靶材行业增长迅速；

3、公司打破了国外企业的垄断；

4、公司业绩增长快速；

5、客户资源丰富、优质，护城河高。

相关标的：江丰电子（300666）

一、公司是溅射靶材行业龙头

公司是国内最大的半导体芯片用高纯溅射靶材生产商。公司主要产品为各种高纯溅射靶材，包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，这些产品主要应用于超大规模集成电路芯片、液晶面板、薄膜太阳能电池制造的物理气相沉积(pVD)工艺，用于制备电子薄膜材料。

二、溅射靶材行业增长迅速

全球溅射靶材市场规模大，增长速度快，预计未来将进一步稳定增长。根据立木信息咨询数据，2017年全球溅射靶材市场容量达132.5亿元，预计2020年全球溅射靶材市场规模超过200亿元。

半导体是金属溅射靶材应用的重要领域。中国半导体靶材市场增长迅速，预计未来仍将快速增长。根据智研咨询数据，中国半导体靶材市场规模2019年达47.7亿元，相比于2018年的35.1亿元同比增长35.9%，2022年市场规模有望达到75.1亿元。

三、公司打破了国外企业的垄断

溅射靶材的品质要求高、行业认证壁垒高，长期以来，溅射靶材主要被日本、美国的国际化企业所垄断，市场集中度高。日矿金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯、住友化学、爱发科等资金、技术实力领先，居于全球高纯溅射靶材行业的领导地位，也占据了绝大部分市场份额，2019年行业前4市占率合计达80%，日矿占比最大，为30%。

以公司为代表的国内厂商，已经逐渐突破了关键技术门槛，拥有部分产品的规模化生产能力，正在经历高速发展时期，打破了国外的垄断。此外，国家制定了一系列政策，战略扶持溅射靶材行业的发展壮大，国产替代有很大空间。

四、公司业绩增长快速

近几年，公司业绩持续增长。目前，公司在7nm技术节点的超高纯溅射靶材已经实现批量供货。2015-2019年，公司营收、净利润分别从2.9亿元\/0.24亿元增长至8.3亿元\/0.64亿元，复合增长率分别为29.8%\/27.8%。

2020年，虽然疫情对整个社会造成了很大影响，公司上半年的业绩增速却在加快。公司预告，上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长170%-200%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长624.47%-717.56%。

五、客户资源丰富、优质，护城河高

公司核心技术达到国际先进水平，产品涵盖了生产的整个工艺流程，通过了多个严苛的认证壁垒，获得多个优质客户的认可，进入了其供应体系。其中，铝靶、钛靶、钽靶等成为台积电的主要供应商；铝靶、钛靶等成为中芯国际的主要供应商；此外，联华电子、索尼、格罗方德、京东方等都是公司的客户。

潜在风险：

半导体行业景气度下滑；半导体靶材国产化进程不及预期；市场开拓不及预期；新增产能投产进度不达预期等。

潜在风险：疫情导致海外市场增长不及预期；大客户订单过于集中；贸易战加剧；新增产能释放不及预期；原材料价格上涨等。