CFIC导读
◆作为上海首家开业的银行理财子公司，交银理财的目标是比肩国际资管行业巨头。
◆交银理财董事长涂宏日前在接受记者专访时表示，展望新的一年，交银理财将一方面锻炼、培养好自身的权益投研团队，另一方面利用好“外脑”，与保险资管公司、公募基金积极展开合作。未来，要借鉴摩根大通等国际大行资产管理业务发展经验，让交银理财成为具有全球竞争力的资产管理公司。
交银理财董事长 涂宏
九万里风鹏正举。作为上海首家开业的银行理财子公司，交银理财的目标是比肩国际资管行业巨头。
交银理财董事长涂宏日前在接受记者专访时表示，展望新的一年，交银理财将一方面锻炼、培养好自身的权益投研团队，另一方面利用好“外脑”，与保险资管公司、公募基金积极展开合作。未来，要借鉴摩根大通等国际大行资产管理业务发展经验，让交银理财成为具有全球竞争力的资产管理公司。
努力实现风险收益平衡
记者：交银理财市场定位如何？成立一周年之际，回头看，最大的收获是什么？展望新的一年，目标是什么？
涂宏：在设立之初，我们为交银理财设立的定位是：服务于母行建设具有财富管理特色和全球竞争力的世界一流银行战略，定位于交通银行集团“建最佳财富管理银行”战略使命的核心承载者，成为全集团财富管理产品核心供应商，大资管业务创新发展的综合平台。同时，放眼中国大资管市场，定位于国内个人和机构财富增长的主要推动者，跨境财富管理产品的重要提供者，国内大资管行业创新发展的积极引领者。
展望新的一年，我们为交银理财设立的目标始终不变，就是在理财产品规模（包括受托管理的母行存量理财产品）达到11000亿元的基础上，不断深化转型发展，凸显财富管理的特色，努力实现风险和收益的平衡，让优质理财产品惠及更多客户，创造共同价值。未来，要借鉴摩根大通等国际大行资产管理业务发展经验，让交银理财成为具有全球竞争力的资产管理公司。
记者：在境外市场普遍负利率背景下，境内的投资环境是否比境外好？对于银行理财子公司这种源于银行体系、追求稳定收益的机构，境外的投资机会如何？在股权方面引入海外投资者的可能性有多大？
涂宏：目前全球很多国家政策利率已被推至零利率甚至负利率，而中国10年期国债的收益率在2.8%左右，从利差的角度看，境内资产对境外资金具有一定的吸引力。当然，除利差以外，境内外市场所处经济周期的位置、各国政府货币财政政策的差异等都是影响投资环境的因素，需要多维度动态观察，而不是仅单纯从利率水平来判断投资环境的优劣。
境外投资并不意味着高风险投资，特别是在中国深化对外开放的大背景下，全球化配置的益处良多，主要体现在分散风险，获取收益等方面。对当前全球金融市场的大变局，需要更多全球化投资视角。中长期来看，经济发展和居民财富累积到一定程度后，全球化配置是大势所趋。
从海外经验看，美国居民部门金融资产中海外配置比例大约为13%，而中国仅约5%。美国和日本海外组合投资占GDp比例分别为53%和85%，而中国仅为2.4%。因此，和发达国家相比，我国境外投资比例还有很大提升空间。
我们相信，随着中国对外开放的大门越开越大，居民境外投资的比例也会越来越高。从各类金融机构特点看，商业银行在跨境业务方面具有明显优势，这有助于商业银行理财子公司开展境外投资，帮助居民实现全球资产配置目标。
引入海外投资者方面，目前中国银行和东方汇理已经踏出共建合资理财公司的一步。交银理财的目标是成立一家外方控股的合资理财公司。
权益投资能力“内外兼修”
记者：多数市场人士预计，2020年银行业的息差会收窄。交银理财将如何从资金端和资产端应对？
涂宏：合理范围内的息差收窄从另一个角度来看有助于实体经济从疫情中快速恢复与发展，实体经济的恢复与发展进而会带动整个中国经济向好向上发展。
当前市场，机遇与挑战共存。为了缓解资金成本压力，交银理财成立之初便做了战略部署：通过扩大客群基数与客群层次细分，差异化定价压降总体成本；通过借力交银集团平台优势及发挥自身投研能力，引导客户管理投资收益预期，建立与客户分享未来的“低业绩基准高实际收益”的长期服务关系。
具体措施包括：搭建“固收类为主，权益类、商品及金融衍生品类、混合类为辅”的净值型理财产品体系；加大产品创新力度，不断提升对细分客群的触达能力和效率，使产品体系进一步丰富与下沉。同时，加强渠道建设，坚持以母行渠道为主，直销渠道、同业代销等渠道为辅的“1+3”全渠道体系策略。并着力锻造核心能力，连接上下游，打造全方位一流投研能力。建立全品种、跨市场、全覆盖的投资研究体系，实现集团投研资源与外部投研成果优势互补。
记者：交银理财“委外”的实际进展如何？权益资产配置是否有设置上限？
涂宏：理财子公司的确启动了部分策略的委外机构选聘工作，拟选聘的均为业内知名、业绩优秀、风控到位、投研较强的合作机构。由于理财子公司直接参与权益二级市场投资经验较少，所以目前加强了在策略开发、策略评估、策略实现等方面的人员配备，利用好外脑的同时，锻炼、培养好自身的权益投研团队。权益资产配置的上限需要结合各类资产收益率的情况而定，基于风险评价模型，辅以权益市场技术面、资金面、基本面等指标综合判定。
记者：保险资管公司由于追求长期、稳定收益，是否与银行理财子公司的需求更为匹配？银行理财子公司与保险资管公司合作的场景有哪些？
涂宏：在与银行理财子公司的合作方面，保险公司与公募基金各有优势。保险资管公司在风险管理、大类资产配置、多元化全品种投资方面积累了丰富的经验。在银行理财业务转型的背景下，理财子公司可以在委托投资、资产配置等方面与保险资管公司形成互补。相较银行理财子公司，公募基金在投研能力、系统建设等诸多方面存在优势，理财子公司可在权益投资、委外专户方面寻求与公募基金合作。
积极拥抱监管 与合规同行
记者：交银理财为应对净资本管理办法做了哪些准备？净资本对风险的覆盖方面又有哪些考虑？
涂宏：监管部门出台管理办法后，公司第一时间研阅，制定了公司净资本管理制度，并针对净资本的统计监测需要，及时开发相应的报表系统。净资本的风险资本计算覆盖了公司自营业务和穿透底层资产后的理财业务的风险资本。
记者：在理财子公司发展过程中需要进行各市场账户开立，并在开户完成后进行存量资产迁移。目前，交银理财进行了哪些市场账户开立及资产迁移？
涂宏：根据《中国人民银行金融市场司关于商业银行理财子公司进入银行间债券市场有关事宜的通知》精神，交银理财积极落实进入银行间债券市场准备工作，2019年12月3日正式获得中国人民银行上海总部备案许可，并完成全国同业拆借中心交易账户开立工作。目前，交银理财具备以理财产品管理人名义进入银行间债券市场的条件，是业内第二家落实此项工作的理财子公司。
2019年12月9日，交银理财在上海清算所开立了“交通银行股份有限公司托管总账户”，并于同年12月31日顺利完成了母行移植产品上清所债券的非交易过户。
2020年1月3日，交银理财完成首笔债券买入交易，成为首家在二级托管模式下开展银行间交易的金融机构。交银理财目前也在积极推进与中债登、上交所、深交所等账户开立和系统对接工作。
本文来源：中国证券报
作者：高改芳、黄一灵
从不确定中寻找确定性：交银专家团解读下半年宏观趋势及投资策略
发布会现场
7月7日，交银集团“2020年下半年中国宏观经济金融展望”发布会在中国金融信息中心举行。交通银行金融研究中心负责人、中国银行业协会中间业务委员会副主任、常务理事蔡普华出席致辞；交通银行金融研究中心副总经理、首席研究员唐建伟，交银国际控股有限公司董事总经理、研究部主管洪灏，交银理财有限责任公司权益投资部、研究部总经理王建华，交通银行金融市场部分析专员朱千帆等相继发布并解读下半年中国宏观经济与市场展望报告、股票市场投资、大类资产配置、债券市场投资等策略，广大投资者及媒体嘉宾尽飨专业盛宴。
本次发布会通过新华社现场云线上直播，在线观看人数过万。
领导致辞
交通银行金融研究中心负责人、中国银行业协会中间业务委员会副主任、常务理事蔡普华在致辞中表示，上半年我们经历了自2008年美国次贷危机以来的最大冲击。全球金融市场巨幅震荡，股市、债市、汇市及大宗商品市场跌宕起伏、世所罕见，国际原油市场一度暴跌，出现负油价！可以说，国际金融市场的震荡已远超2008年金融危机。今年一季度，全球主要经济体都出现了经济收缩，美日欧经济增速分别仅有-4.8%、-3.4%和-2%左右，预计二季度数据还会更糟一些。
对我国而言，疫情带来的冲击集中体现在一季度。当季我国GDp增长-6.8%，增速创下自有季度GDp统计数据以来的最低值。到二季度之后，中国经济逐渐复苏，主要经济指标逐渐回升。虽然中国经济持续恢复的态势已经较为明确，但我们仍然看到存在不少的压力。
在如此错综复杂的外部形势和监管环境下，如何从不确定中寻找确定性，这就需要我们加强形势预判，提前做好应对措施准备。因此，我们今天召开的宏观经济金融展望就显得更有意义。下半年，全球经济会怎么走？股市、债市、汇市等金融市场将呈现什么方向性的变化？各类资产配置如何更优化布局与抉择？在本次发布会上，交银集团研究团队将逐一展示我们的思考和策略见解。
报告发布
交通银行金融研究中心副总经理、首席研究员唐建伟现场发布《2020年下半年宏观经济与市场展望》报告，将宏观经济与市场半年报概括为“向内而生”，并从“下半年中国面临的外部环境、国内经济形势、国内宏观政策、金融市场展望”四个角度详细分享了对下半年宏观经济与金融市场的看法和资产配置建议。
何为“向内而生”？该观点主要出于四方面考虑。一是外部环境错综复杂，不确定性因素较多，很多因素是中国不能主导的。因此，我们应该目光向内，寻求内部的确定性。
二是疫情冲击下全球经济增长放缓，外需将显著萎缩，必须通过扩大内需来稳定国内经济增长。
三是中国要应对外部环境变化的压力，更需练好内功。通过强身健体，提升自身能力来应对外部的风起云涌。练内功的关键是要向改革要动力，向改革要红利，通过改革来释放中国经济增长的潜能。
四是向内而生并不意味着不需要继续对外开放，而是要加大对外开放、加强国际合作，以更高水平对外开放倒逼深层次改革。
具体来说，就下半年中国外部环境而言，我们面临的仍将是一个充满“不确定性”的世界。“不确定性”主要体现在四个方面，一是全球疫情的演变仍有较大不确定性。全球新增确诊仍在创新高，我们对疫情的未知仍远大于已知，疫情对世界经济的冲击等使得全球疫情的演变仍有较大不确定性；二是中美经贸与政治摩擦的走向具有不确定性；三是欧洲债务危机及新兴市场风险再次抬头的不确定性；四是地缘政治的不确定性。
对于国内经济，我们应目光向内，寻求“确定性”。确定性主要包括四方面：一是全年新增就业900万的目标确定能完成；二是下半年内需回暖的方向确定，回暖的态势已经明确，报复性消费不会有，消费仍是温和复苏，投资方面可以重点关注“新基建”；三是全年中国经济能够实现正增长；四是改革加速的方向较为明确。未来，包括土地、人口、资本、技术、数据要素等领域的改革都会加快推进，很大程度上释放中国经济的增长潜能，提升中国应对外部环境变化的自身能力。
宏观政策讲求“留得青山，赢得未来”。从政策本身看，会留有余地，以应对未来可能面临的更大困难；从政策目标看，重点在于保市场主体，保基本民生，受疫情冲击最大的是中小企业和低收入人群，政策的重心应该是给这部分群体精准纾困；从政策取向上，不搞大水漫灌的强刺激，以定向政策为主。积极的财政政策应当更加积极有为，把每一笔钱都用在刀刃上；货币政策应当创新直达实体经济的政策工具，流动性调控更加精准灵活，实现精准滴灌支持中小微企业；至于财政与货币政策的配合上，中国暂无财政赤字货币化的必要。
展望下半年国内金融市场，唐建伟表示要把握当下，才能收获更多。具体来说，短期债市波动受货币政策宽松、力度边际放缓等因素扰动，并不影响中期趋势，政策面不会放任债市利率持续回升；股票市场仍将维持区间震荡的格局，考虑到与基本面相适应，持续发力上攻也存在一定困难，应维持谨慎乐观。从投资机会角度看，可重点关注新基建以及与内需相关的必需消费品、补短板相关的医药等行业龙头企业；汇率方面，中美关系主导汇率走势，双向波动或成常态，预计人民币汇率可能在[6.9,7.2]区间波动；楼市稳健压舱，成交走势或成两阶段变化，第一阶段是销量短期修复回补，第二阶段是回归原本的下行周期；原油供给过剩缓解，油价或震荡上行，仍面临不确定性；黄金配置价值逐渐凸显，展望后市，基于黄金的避险功能和保值功能，金价依然具有充足的上行动力，或以震荡走高为主。
交银国际控股有限公司董事总经理、研究部主管洪灏视频连线画面
交银国际控股有限公司董事总经理、研究部主管洪灏在线发表《2020年下半年中国股票市场投资策略》报告，分析了市场整体环境及投资机会。
7月6日股市大幅上涨后，交银研究团队统计发现，自96年12月中旬实行涨跌停板制以来，5700多个交易日中只有22天出现单天涨幅超过7月6日的情况，且大部分集中在2008年和2015年。我们也在研究，如何才能看到一个持续、健康的牛市？
需要注意的是，市场是中国经济的晴雨表，经济走势一般滞后于市场走势。就此，交银团队有两个观察：1）在这轮暴涨前，表现特别好的板块与预期经济微型反弹基本不符，这样的落差给目前的行情创造了很大机会；2）中国市场上相当多的走势，尤其上证走势和信贷、货币增长间的关系非常密切，从数据上看，宏观政策是宽信用、宽货币，信用和货币增速都在匀速前进。端午期间，央行十年来首次下调再贷款利率，释放了对实体经济在流动性上予以支持的信号。总体上看，宏观环境对A股市场比较支持。
尽管市场坏消息不断，再加上国外媒体夸大报道导致出现悲观氛围，港股估值仍然不断创下新高；近日香港楼市成交量不断放大，也传递出大家对经济好转的信心。不论是楼市、汇市，还是股市，香港市场都在不断自我修复。香港市场也是一个机会。
对于市场对美股估值的共识，交银团队持更加谨慎的观点。其一，从逻辑上来说，A股和港股可能比美股更有投资价值，价值股和周期股最近在A股、港股、美股都有所表现；其二，从交易逻辑来说，只要经济不比一季度更糟糕，边际可以修复，对应的投资机会恰恰是在过去十年中不断跑输、不受人待见的价值板块和投资板块。
交银理财权益投资部、研究部总经理王建华现场解读了《2020年下半年大类资产配置策略》。他表示，今年市场资产的波动率比较高，比较适合长期资金做配置。
一、市场整体表现回顾。新冠疫情是上半年各类资产价格变动的主线因素。疫情第一阶段（1.21-3.23），各国疫情先后爆发，恐慌情绪导致风险资产价格迅速下跌，国债、黄金、美元等避险资产走高。疫情第二阶段（3.23-至今）随着美联储和各国政府不断进行政策对冲，市场流动性危机缓解，加之中国及欧洲疫情逐步得到控制，风险资产价格逐步回升。
二、资产配置的逻辑。资产价格本质上反映的是预期差的问题。中国在本次抗疫中表现优异，在全球范围显示出了很强的比较优势，因此近期包括地产、建材、煤炭在内的周期股都在反弹。原因一是大家的预期差发生了变化，经济复苏的预期增强。另外就是对疫情影响全球供应链的担心导致大家更有动力地补库存。所以这次周期股反弹的行情是有基本面逻辑支撑的。
国际方面，欧美还是把经济复苏作为第一要务，防疫的措施相对中国来说要弱一些，所以7月份全球复苏的进程可能会超过之前的预期。国内方面，下半年政策大概率转向“宽信用”，同时货币政策依然会保持适度宽松，但可能会较上半年边际收紧。我们认为下半年的财政政策还是会继续发力，以便完成中央六保六稳的目标。
三、各类资产配置策略。
股票：A股和港股具有相对配置价值。1. 从估值水平来看，恒生指数和上证指数在全球各个国家和地区之间处于较低水平，具有相对配置价值。特别是港股除了低估值的优势外，还有中概股回归的利好预期，原本在美股上市的优质企业除一部分会回科创板外，大部分还是会选择港股上市。此外外资在中国经济正增长的环境之下优先配置是港股，其次是通过沪港通买A股，因此未来港股的生态会变好。2. 随着纳入权重和外资流入比例的提高， 在境外货币持续宽松的大背景下，下半年外资流入或将继续为A股市场带来增量资金。
债券：1.利率债近期利空因素相对较多，我们会适度调低利率债的配置比例，同时调低组合久期，下半年主要寻找一些利率震荡区间内的交易性机会；2.宽信用和宽财政会改善企业融资环境，利好信用债市场，我们会继续标配信用债，其中会适度超配城投类债券。
黄金：海外疫情的不确定性和经济复苏前景的不确定性会凸显黄金的避险属性，虽然黄金的价格已经较高，但在下半年仍具一定的配置价值。
原油：基于和黄金相同的逻辑，原油供需处于两弱态势，具体走势取决于几大原油供给方输出国自身的财政压力能否支撑其油价基本面，面临的不确定性更大，建议谨慎配置。
交通银行金融市场部朱千帆从“经济和政策面、利率债和信用债”三方面解读下半年债券市场投资策略。
第一，经济及政策面：经济渐进修复，货币政策回归常态。上半年在疫情冲击下，经济数据创历史新低。3-4月以来，经济“V”型修复，但斜率趋缓。
预计下半年经济修复趋势将延续，需求端恢复力度决定经济增速。投资、消费将发力，出口压力可控。预计下半年的重点是财政政策带动基建从需求端发力。货币政策逐渐从“救急式”宽松向常态化回归，但不会完全转向。考虑汇率、资产价格、金融风险、空转套利等问题，“宽货币”力度将收敛。具体到货币政策操作上，预计会着重使用结构性工具，在总量宽松上谨慎。
第二，利率债：延续震荡，中枢面临小幅上行压力。上半年利率债收益率因基本面压力和资金面宽松下行，短端下行幅度更大，收益率曲线整体陡峭化。随着5月以来资金面边际收敛，短端收益率迅速上升，曲线平坦化上移。
展望下半年，三季度利率债供给压力仍大，中美利差高企下境外资金流入将对债市形成一定支撑。再综合考虑到经济渐进修复、货币政策回归常态是下半年的大趋势。我们预计利率债将延续震荡，中枢面临小幅上行压力。4月利率应该是年内最低点，但高点估计也很难超过1月中疫情爆发前的水平。
第三，信用债：行情分化，高等级债相对看好。上半年政策面共振助推信用债放量发行，信用利差波动、期限利差走阔，信用债违约风险有所缓释。下半年信用风险料将分化，应关注中高等级机会；市场情绪脆弱，无风险利率大幅快速下行可能性较小，票息策略更为稳健。
本文来源：陆家嘴金融网
文字：张宏妹、吴天宇、陈奕屹、徐逸君
摄影：徐逸君
统筹：吴天宇
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网友：杨蕴呗:“别急。
