现在，局面真的有点疯狂了，连全国公共广播电台（NpR）也在大量谈论“回购利率”了。
在正常情况下，甚至华尔街的专业金融人士都不会理会这话题，后者只属于短期货币市场的边边角角。
可是上周，在隔夜回购放款突然枯竭的情况下，联储不得不使出浑身解数，以史上罕见的力度才堪堪控制住这个关键的政策利率。重大的变故一夜间传遍全球，所有人都在问着同一个问题——这到底意味着什么？
上周五，纽约联储通过隔夜回购操作再次投放750亿美元资金，与周三和周四的操作规模相同，周二投放规模为532亿美元。
答案会让人惊出一身冷汗。尽管联储和许多其他人极力安抚，但是回购协议市场的压力还是将美国金融系统的一些重大弱点暴露了出来，而这些弱点的形成可以一直回溯到十年之前。在情况理想时，这些弱点不会造成重大问题，但是风险是显而易见的：如果找不到永久性的解决方案，那么一旦遇到经济低迷的时期，就随时可能爆发严重的现金短缺，造成全面的市场动荡。
“流动性管理的机器已经生锈了。”GLMX首席执行官哈弗里切克（Glenn Havlicek）管理着一个回购证券交易平台，在融资市场上摸爬滚打了四十年，这就是他的结论。
回购市场之所以重要，是因为它扮演着全球资本市场润滑油的角色。回购协议之下，企业彼此间以国债等证券为抵押，筹借现金。协议期满时，借款方“回购”抵押品，返还现金，因此在实践当中，回购协议往往都是逐日滚动的。
对冲基金经常利用回购协议融资，购买收益率更高的资产，而那些在美国国债发售时报价的交易商则使用回购协议来避免过度投入自己的资本。
市场参与者指出，近期回购市场之所以变得更加脆弱，主要是因为两个结构性的变化吸走了过量现金。这就是金融危机时代的货币政策，以及旨在遏制冒险的金融行业监管法规。他们强调，这两者产生的影响远不止技术面，是上周市场突然崩坏背后的最主要原因。
比如，联储量化宽松计划之后的缩表操作就是个代表。简单来说，当初为了向银行系统注入大量廉价资金，联储购买了价值以万亿计的债券，但是到了2017年10月，伴随经济走强，联储开始改弦更张，逐渐削减自己持有的债券，而这自然也就意味着现金被一点点抽离市场。上个月，联储的缩表操作才完全停止。
问题在于，联储在缩减资产负债表上的资产时，同时也要缩减自己的债务。这些债务包括流通中的货币，后者是随着经济扩张而天然增加的，还有银行的储备，后者业已大幅减少。
当然，单单这一点本身还不足以造成银行系统现金短缺，因为这些银行合计起来还有超过1万亿美元的现金储备。只是，由于那些后危机时代的监管法规，比如《多德-弗兰克法案》和《巴塞尔协议3》等之下，银行被迫将这些储备当中的大部分静置于一旁，以满足法规的要求，这就使得他们可以使用的现金变得紧张起来。此外，资本方面的强制性要求也使得银行更加不愿意大量介入短期货币市场。
“联储是希望市场能够重构，获得新的平衡，建立新的融资系统。” Macropolicy perspectives 总裁科罗纳多（Julia Coronado）解释说，麻烦的是，“如果你拥有一个过剩储备系统，那么你当然就应该是流动性的头号来源。
当你挤压融资市场，首当其冲的往往就是那些对冲基金和其他投资者，后者很可能将不得不削减头寸，导致金融市场全面波动急剧抬头”。
Jp摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）对上周发生的一切进行了总结，指出：“银行拥有规模惊人的流动性，但是在这些流动性的使用上，同样也受到了规模惊人的限制。”
美国总统特朗普的减税政策使得联邦预算赤字极度膨胀，也起到了火上浇油的作用。比如说，当投资者和交易商购买财政部发售的国债，自然也就意味着相应的资金被从银行系统当中抽走了。
此外，国债拍卖当中的交易商，以前在回购市场上经常都是放款者的角色，但是现在，为了吃进数量越来越多的国债，他们的身份正在逐渐转为借款者。Jp摩根的数据显示，今年，国债净发售量将达到大约1.2万亿美元，与去年的1.3万亿美元相差无几，而减税前的2017年，这数字只有当下的一半还不到。
最近几天，企业完税、国债拍卖，还有金融机构季度末满足资本要求的操作，三大潮流汇聚在一点上，导致了回购交易能够获得的现金迅速减少，上演了这种极端的流动性收缩场面。隔夜放款利率迅速冲上10%，联储一度丧失了基准利率的控制权。
过去也曾经有人提出过，联储的缩表会导致银行储备处于供应不足的状态，但是联储对此总是不屑一顾。在9月18日议息会议后的新闻发布会上，就有人提问说银行监管要求是否市场动荡的催化剂，但是鲍威尔主席回避了这个问题。
联储选择的是临时性的修修补补。周五，纽约联储宣布，将在未来三周时间内进行一系列短期操作，来增加短期流动性供应。此前，联储已经连续四天干预回购交易，为近十年以来所仅见。
众多投资人、策略师，甚至还有至少一位前联储官员都出面警告说，单单这些措施还是远远不够的。
Jp摩根首席经济学家费洛里（Michael Feroli）表示：“或许，我们已经得到的是某种线索，显示储备已经不再充足了。未来联储如果依然不肯做出某些变革，类似这样的插曲恐怕只能越来越频繁地发生。”
今年早些时候，道明证券的米斯拉（priya Misra）曾经预言说，联储可能会不得不恢复购债，作为永久性解决方案。她最近又表示，上周的变故已经让更多此前心存怀疑的道明客户接受了这种观点，他们现在都问她，联储到底需要购买怎样的额度?
尽管迄今为止，联储尚未做出明确决定，但是波士顿联储行长罗森格伦（Eric Rosengren）上周也承认，永久性扩张联储资产负债表是摆在桌面上的选项之一，而且他个人倾向于这个方案。(另外两个方案还是立足于短期干预，在必要时每天提供现金贷款。)
一些策略师们表示，让资产负债表膨胀或许也是最容易的一个方案。在历史上，向金融系统倾泻廉价现金经常会被担心造成严重的通货膨胀压力，但是过去十年当中，通胀一直极端低迷，因此人们现在已经不再那么担心这个问题了。
GLMX的哈弗里切克还说，纽约联储周二试图干预市场时表现得手忙脚乱，这也说明在需要这种操作时，他们是多么的生疏，缺乏实际锻炼。
在流动性管理方面，“回购市场从来都不是媒体黄金时段报道的内容”。他说，联储的功夫早已“荒疏”了。
网友：李部梨:若是仅仅星辰塔六层实力，是最被瞧不起的，是垫底最底层，一般都不太愿意出来行走，要么隐居，要么占据偏僻一地当自己的霸主。
